详情

　　图南股份(300855) 事务 4月19日，图南股份发布2024年年报和2025年一季报。2024年，公司实现营收12。58亿元，同比削减9%，实现归母净利润2。67亿元，同比削减19%；2025Q1，公司实现营收2。86亿元，同比削减18%，实现归母净利润0。42亿元，同比削减54%。 点评 1、需求波动影响业绩短期承压，2025Q1业绩环比改善。受下逛需求波动影响，公司2024Q4和2025Q1业绩承压。2024年，公司实现营收12。58亿元，同比削减9%，实现归母净利润2。67亿元，同比削减19%，此中，2024Q4单季度，公司营收1。78亿元，同比削减44%，公司归母净利润0。09亿元，同比削减87%。2025Q1，公司业绩环比改善，实现营收2。86亿元，实现归母净利润0。42亿元，别离同比削减18%和削减54%，别离环比增加60%和增加368%。 2、2024年，锻制高温合金和特种不锈钢产物需求承压，变形高温合金产物收入同比增加18%。分产物看，2024年，公司锻制高温合金、变形高温合金、特种不锈钢、其他合金成品别离实现收入4。16亿元、5。22亿元、0。66亿元和1。64亿元，别离同比削减33%、增加18%削减22%和削减10%，毛利率别离同比+3。72pcts、+1。63pcts、+1。56pcts和+0。76pcts，各产物盈利能力均有提拔。受其他营业毛利率下滑拖累，公司发卖毛利率33。93%，同比下滑0。40pcts。 3、持续加强研发投入，费用节制优良。公司费用节制优良，2024年，公司四费费率9。03%，同比提高0。99pcts，次要因为研发费用率同比提高，公司发卖、办理、研发和财政费用率别离为0。76%、3。31%4。97%和-0。01%，别离同比+0。03pcts、+0。05pcts、+0。93pcts和-0。01pcts，研发费用6252万元，同比增加12%。 4、子公司图南部件项目投产，实现航空用中小零部件营业拓展公司全资子公司图南部件“航空用中小零部件从动化加工产线扶植项目”已建成投产，构成年产各类航空用中小零部件50万件（套）加工出产能力；全资子公司图南智制“年产1000万件航空用中小零部件从动化产线扶植项目”目前正正在持续开展各项扶植投入工做。子公司投建项目投产将有帮于公司完美航空财产链结构，实现产物范畴的延长扩展。 5、我们估计公司2025-2027年归母净利润为3。02亿元、3。65亿元和4。36亿元，对该当前股价PE为28、24、20倍，维持“买入”评级。 风险提醒 公司营业拓展不及预期；高温合金产物降价超出市场预期；行业合作加剧等。2024年年报及2025年一季报点评：需求波动业绩阶段性承压；营业拓展第二成长曲线年报和2025年一季报，2024年实现营收12。6亿元，YOY-9。2%；归母净利润2。67亿元，YOY-19。2%；扣非净利润2。68亿元，YOY-15。7%。2025一季度实现营收2。86亿元，YoY-18。3%，归母净利润0。42亿元，YoY-54。1%。业绩表示较市场预期略低。公司业绩下降次要是下旅客户需求波动、研发及扶植投入周期较长等要素影响。我们分析点评如下： 需求波动业绩阶段性承压；加大研发投入注沉持久成长。1）单季度：公司4Q24实现营收1。8亿元，YOY-44。2%；归母净利润0。09亿元，YoY-87。2%。受下逛次要客户需求波动影响，公司4Q24和1Q25业绩阶段性承压。2）盈利能力：24年公司毛利率同比下降0。4ppt至33。9%，连结平稳；净利率同比下降2。6ppt至21。2%。3）费用：公司24年期间费用1。1亿元，取23年同期根基持平，因收入规模下降，期间费用率提拔1。0ppt至9。0%；公司持续加大研发投入，24年研发费用同比增加11。7%至0。63亿元，公司持续加大研发投入连结持久成长活力。 锻制高温合金&特种不锈钢承压；变形高温合金逆势增加。2024年公司合金发卖总量约4895吨，取23年同期根基持平，分产物看：1）锻制高温合金：实现营收4。2亿元，YOY-33。3%，毛利率同比提拔3。7ppt至49。3%；2）变形高温合金：实现营收5。2亿元，YOY+18。4%，毛利率同比提拔1。6ppt至26。2%；3）特种不锈钢：实现营收0。66亿元，YOY-22。0%，毛利率同比提拔1。6ppt至42。6%；4）其他合金成品：实现营收1。6亿元，YOY-10。2%，毛利率同比提拔0。8ppt至12。2%。5）其他营业：实现营收0。9亿元，YoY+70。6%，毛利率同比下降10。9ppt至41。4%。分析来看，受下逛需求波动，锻制高温合金和特种不锈钢相对承压；公司加大变形高温合金正在高端平易近用市场拓展，收入逆势实现增加。 拓展增材制制和航空用中小零部件加工营业；第二成长曲线。公司正在不竭巩固保守营业劣势之外，积极拓展增材制制和航空中小零部件营业，第二成长曲线项已完成工艺定型并交付客户验证，其余16项研发已取得阶段性进展。2）航空用中小零部件：子公司图南部件产线已建成投产，构成年产各类航空用中小零部件50万件（套）加工出产能力，24年实现部门产物批量出产；同时子公司图南智制加速能力扶植，已完成部门产物的验证工做。 投资：公司是我国高温合金及成品焦点供应商，财产链拓展第二成长曲线，打开持久成漫空间。我们估计公司2025~2027年归母净利润别离为3。0亿元、3。5亿元、4。2亿元，对应PE别离为28x/24x/21x。我们考虑到公司正在财产链上的延长结构和持久成长性，维持“保举”评级。 风险提醒：下逛需求不及预期、产物价钱波动、新产物研发不及预期等。图南股份(300855) 军品及高端平易近品先辈金属材料焦点供应商，行稳致远数十年持续成长 公司的次要产物包罗锻制高温合金、变形高温合金、特种不锈钢等高机能合金材料及其成品，次要使用正在包含航空策动机、燃气轮机等军用及高端平易近用范畴，以“专、特”的产物特征顺应市场，以差同化合作和手艺办事开辟市场，通过多年的堆集和成长，已成为国内高温合金产物的次要出产企业之一，国内航空策动机用大型复杂薄壁高温合金布局件的主要供应商，国内飞机、航空策动机用高温合金和特种不锈钢无缝管材的次要供应商。2013至2023年十年间公司停业收入CAGR达到18。67%，归母净利润CAGR达到40%，连结了持续不变的增加。 十四五收官年航发景气宇再度提拔，型号切换叠加库存周期进入恢复阶段供给高贝塔增速 2025年为“十四五”收官之年，航空策动机财产链多新型号无望进入列拆+换拆阶段，型号牵引下财产链无望沉回增加快车道。同时从2023年起头航发财产链受下逛从机厂自动去库存影响，中上逛企业提货放缓，但目前航发去库存正正在持续进行，将来无望陪伴去库存持续进行，原有型号提货或逐渐修复。公司做为铸件及母合金焦点供应商，无望充实受益于航发财产链景气宇回升，航发铸件及母合金营业排产或持续加速。 沈阳子公司加快取证，黎明焦点计谋供应商正正在启航 沈阳市提出到2025年，鞭策全市航空财产正在平易近机、通航等范畴实现严沉冲破，航空工业产值冲破1200亿元，力争冲破2000亿元，培育产值10亿元以上企业不少于10家、规上工业企业不少于50家、上市企业不少于3家，中航沈飞和沈阳黎明厂当地配套率不低于50%。我们认为沈阳黎明出产使命丰满，需求兴旺，公司沈阳子公司无望陪伴产线扶植推进或将送来快速成持久。 财产链横向+纵向持续延长，单机配套价值量占比无望持续提拔 颠末了沈阳图南结构及公司研发持续投入，公司目前曾经构成了从高温合金母合金到机匣等布局件的财产链贯穿结构。同时公司目前除保守机匣营业劣势持续阐扬之外，还增配了策动机内中小附件产物，该产物具备耗材属性，正在策动机大修时需要维修替代，后端维修营业进一步提拔了公司财产链粘性并耽误了营业生命周期，公司单机配套价值量占比或将持续提拔，跟着后端营业占比逐渐提拔，公司估值无望呈现沉构或上修。 盈利预测：我们认为陪伴航空策动机财产链景气宇修复，公司正在后端维修及沈阳子公司的阿尔法劣势或进一步凸显，无望连结优良成长态势。因为航发财产链提货节拍变化，我们下调了盈利预测，估计公司2024-2026年归母净利润别离为3。43/4。42/6。81亿元（前值别离为4。04/5。13/6。29亿元），当前股价对应PE为31/24/16倍，维持“买入”评级。 风险提醒：客户集中度较高的风险；军品市场开辟风险；手艺泄密的风险图南股份(300855) 事务： 公司10月17日通知布告，2024前三季度营收（10。80亿元，+1。33%），归母净利润（2。58亿元，-1。00%），扣非归母净利润（2。58亿元，+2。94%）；毛利率（35。83%，+0。22pcts），净利率（23。91%，-0。56pcts）。同时，单季度来看，2024Q3营收3。48亿元，同比-7。35%，环比-8。74%；归母净利润0。67亿元，同比-18。65%，环比-33。55%。 投资要点： 发卖产物布局变化导致营收利润短期承压，研发费用快速增加 2024年前三季度，公司营收（10。80亿元，+1。33%），归母净利润（2。58亿元，-1。00%），毛利率（35。83%，+0。22pcts），净利率（23。91%，-0。56pcts）。单季度来看，2024Q3，公司营收（3。48亿元，-7。35%），为上市以来单季度营收增速初次转负；归母净利润（0。67亿元，-18。65%），毛利率（30。57%，-2。12pcts），净利率（19。18%，-2。66pcts）。鄙人旅客户需求波动的影响下2024年第三季度发卖产物布局变化，锻制高温合金发卖收入受销量拖累下滑，导致公司从停业务产物中毛利率较高的锻制高温合金发卖收入占比有所下降而偏低的变形高温合金发卖收入占比提拔，以致第三季度产物全体毛利率下降。 2024年前三季度，公司研发费用（0。53亿元，+34。54%），研发费用率（4。90%，+1。21pcts），次要为本期按照研发项目标使命要乞降项目研发打算进度，研发投入添加所致。 发卖回款良性，运营勾当现金流大幅改善 2024年前三季度，运营勾当现金流量净额为2。25亿元，客岁同期为-0。03亿元，次要源于本期发卖回款及时，上年度末的应收单据正在本期连续到期承兑，运营勾当现金流入较上期增加；同时，本期公司用银行承兑汇票领取材料采购款添加，运营勾当现金流出较上期有所削减，最终导致本期运营勾当发生的现金流量净额较上期大幅增加。 随项目建成投产，将来新产线及新营业无望支持业绩高增加 公司IPO项目已别离于2022岁尾、2023年7月建成投产，为公司新增了年产1，000吨超高机能高温合金、年产3，300件复杂薄壁高温合金布局件的出产能力，并已逐渐产出效益。沈阳图南细密部件制制无限公司“航空用中小零部件从动化加工产线扶植项目”也已建成投产，项目厂房、从体设备已完成验收转固，构成年产各类航空用中小零部件50万件（套）加工出产能力。后续随公司持续做好配备成长的研发、出产配套工做，巩固拓展优良客户资本，并通过优化排产、技改投入等体例，充实操纵现有产能，无望实现减产增收。此外，公司通过参股合做，绑定计谋客户，完成维修、特种工艺处置、陶瓷基复合材料等新营业结构无望成为公司的第二增加曲线年前三季度公司业绩短期承压，受产物布局影响三季度公司毛利率小幅下行。公司所规划的中小型零部件加工营业，子公司图南部件的航空用中小零部件扶植项目曾经完成，无望阐扬取从机厂的协同效应鞭策营业横向拓展。此外公司通过参股企业，正在陶瓷基复合材料等新范畴前瞻性结构，无望为公司久远成长积储动能。随项目建成投财产绩无望送来反弹。此外，公司变形高温合金、其他合金成品收入中均有较大比例平易近用产物发卖收入，往后看平易近品范畴增加空间或仍较大。 基于以上概念，我们估计公司 2024-2026年的停业收入别离为14。84亿元、18。68亿元和23。54亿元，归母净利润别离为3。52亿元、4。21亿元及5。26，EPS别离为0。89元、1。06元、1。33元，维持“买入”评级，赐与方针价29元，当前价钱别离对应29倍、24倍及19倍 PE。 风险提醒！军品市场开辟风险；下逛需求不及预期；项目扶植不及预期等。图南股份(300855) 事务 10月18日，图南股份发布2024年三季报。2024Q1-Q3，公司实现停业收入10。80亿元，同比增加1%，实现归母净利润2。58亿元，同比削减1%，实现扣非归母净利润2。58亿元，同比增加3%。 点评 1、军平易近市场双轮驱动，2024Q3单季度业绩有所承压。军品范畴公司取国内航空策动机次要厂商集团A、集团B及其部属多家企业成立起了持久不变的合做关系，成为其多年的优良供应商；高端平易近品范畴，公司已入选上海电气汽轮机厂、上海第一机床厂等国内大型企业的及格供应商名录。2024Q1-Q3，公司营收10。80亿元，同比增加1%归母净利润2。58亿元，同比削减1%。2024Q3单季度，公司营收3。48亿元，同比削减7%，归母净利润0。67亿元，同比削减19%。 2、2024Q1-Q3公司毛利率小幅提高0。22pcts，费用管控能力优良，提高研发投入奠基持久成长根本。2024Q1-Q3，公司发卖毛利率35。83%，同比提高0。22pcts。此中，2024Q3单季度公司发卖毛利率30。57%，同比降低2。12pcts。费用端，2024Q1-Q3公司发卖、办理、财政和研发费用率别离为0。65%、3。09%、-0。05%和4。90%，别离同比+0。11pcts、+0。04pcts、-0。07pcts和+1。21pcts。研发费用5293万元，同比增加35%，为公司久远成长奠基根本。 3、公司订单充脚，积极备货出产。2023岁暮，公司正在手订单6。03亿元，此中，5。51亿元估计于2024年度确认收入。正在手订单丰裕为公司2024年业绩供给保障。截至2024Q3末，公司存货4。96亿元，较岁首年月增加0。34亿元，同比增加0。20亿元。 4、营业拓展打开公司成漫空间。2021年，公司通过全资子公司图南部件开展航空用中小零部件从动化加工产线年，公司设立全资子公司图南智制，通过图南智制开展年产1000万件航空用中小零部件从动化产线年，公司参股设立沈阳华秦，该公司次要开展航空策动机零部件加工、制制、维修、特种工艺处置及相关办事；2023年，公司参股设立上海瑞华晟新材料无限公司，该公司次要开展航空策动机用陶瓷基复合材料及其布局件的研发及财产化扶植工做。目前，图南部件“航空用中小零部件从动化加工产线扶植项目”已建成投产，构成年产各类航空用中小零部件50万件（套）加工出产能力，项目估计正在2024岁暮或2025岁首年月逐渐实现航空用中小零部件产物的发卖收入。 5、本年以来，公司实施2023年度和2024年半年度两次权益，合计分红金额约1。6亿元，凸显公司高度注沉股东报答。5月16日，公司通知布告“2023年年度权益实施通知布告”，以总股本39531万股为基数，每10股派3。0元现金（含税），分红金额1。19亿元；10月10日，公司通知布告“2024年半年度权益实施通知布告”，以总股本39553万股为基数，每10股派1。0元现金（含税），分红金额3955万元。 6、我们估计公司2024-2026年归母净利润为3。70亿元、4。56亿元和5。62亿元，对该当前股价PE为27、22、18倍，维持“买入”评级。 风险提醒 公司营业拓展不及预期；高温合金产物降价超出市场预期；行业合作加剧等。图南股份(300855) 事务：10月17日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收10。8亿元，YOY+1。3%；归母净利润2。58亿元，YOY-1。0%；扣非净利润2。58亿元，YOY+2。9%。业绩表示根基合适市场预期。公司是我国高温合金及成品的焦点供应商，结构财产链中下逛打开成漫空间，我们分析点评如下： 1~3Q24毛利率同比提拔；投资收益等削减影响净利润。1）单季度角度：公司3Q24实现营收3。48亿元，YOY-7。3%；归母净利润0。67亿元，YOY-18。6%；扣非净利润0。66亿元，YOY-15。7%。2）利润率方面：公司3Q24毛利率同比下滑2。1ppt至30。6%，净利率同比下滑2。7ppt至19。2%。公司1~3Q24毛利率同比提拔0。2ppt至35。8%；净利率同比下滑0。6ppt至23。9%。2024年前三季度，公司净利率同比下滑的次要缘由系期间费用率同比添加，同时投资收益、公允价值变更收益、资产措置收益等同比削减。 1~3Q24汇兑收益添加；持续加大研发投入。2024年前三季度，公司期间费用率同比添加1。3ppt至8。6%，具体看，1）发卖费用率同比添加0。1ppt至0。6%；2）办理费用率同比添加0。04ppt至3。1%；3）财政费用率为-0。05%，客岁同期为0。03%，次要系公司结汇时发生的汇兑收益添加所致；4）研发费用率同比添加1。2ppt至4。9%；研发费用同比添加34。5%至0。53亿元，次要系公司按照研发项目标使命要乞降项目研发打算进度，持续加大研发投入所致。2024 年前三季度，公司：1）投资收益为-71。14万元，客岁同期为139。86万元，次要系出售金融资产构成损益所致；2）公允价值变更收益为-201。18万元，客岁同期为112。83万元，次要系其他非流动金融资产公允价值变更构成损益所致；3）停业外出入净额为11。11万元，YOY-78。36%。 1~3Q24运营现金流同比转正，回款环境改善较着。截至3Q24末，公司： 1）应收账款及单据3。07亿元，较2Q24末添加7。9%；2）预付款子0。07亿元，较2Q24末削减32。6%；3）存货4。96亿元，较2Q24末削减0。2%；4）合同欠债0。08亿元，较2Q24末削减46。6%。2024年前三季度，公司：1）运营勾当净现金流为2。25亿元，客岁同期为-0。03亿元，次要缘由系公司发卖回款及时，2023年度末的应收单据连续到期承兑，同时，公司用银行承兑汇票领取材料采购款添加，运营勾当现金流出同比削减。 投资：公司是国内少数能同时批量化出产变形及锻制高温合金的公司，专注新材料从业的同时结构财产链中下逛，打开持久空间。我们考虑到下逛需求节拍，调整盈利预测，估计公司2024~2026年归母净利润别离为3。55亿元、4。65亿元、6。09亿元，对应PE别离为28x/22x/17x。我们考虑到公司正在财产链上的延长结构和所处“两机”赛道的高景气，维持“保举”评级。 风险提醒：下逛需求放缓；营业拓展不及预期；原材料价钱波动等。图南股份(300855) 事务： 公司8月16日通知布告，2024H1营收（7。31亿元，+6。07%），归母净利润（1。91亿元，+7。11%），扣非归母净利润（1。92亿元，+11。38%）；毛利率（38。34%，+1。13pcts），净利率（26。16%，+0。26pcts）。同时，2024Q2营收3。82亿元，同比+6。41%，环比+9。07%；归母净利润1。01亿元，同比+5。68%，环比+10。68%。 投资要点： 盈利能力小幅提拔；变形高温合金受益于高端平易近品及海外需求拉动，停业收入增加31% 2024H1，公司营收（7。31亿元，+6。07%），业绩稳健增加，毛利率、净利率均有所提拔，盈利能力加强。毛利率（38。34%，+1。13pcts），净利率（26。16%，+0。26pcts），盈利能力提拔。公司归母净利润（1。91亿元，+7。11%），扣非归母净利润（1。92亿元，+11。38%），利润稳步抬升。国外营业营收增加势头不减，由2021年4275万元提高至2023年12297万元，2024H1营收7216万元，同比增速为9。46%，占比为（9。87%，+0。31pcts）。此中2024Q2，公司营收（3。82亿元，+6。41%），停业总收入为近5年单季新高。 公司产物可分为锻制高温合金、变形高温合金、其他合金成品和特种不锈钢四大类，2024H1各营业板块业绩环境为： 1锻制高温合金：公司具备锻制高温合金母合金及铸件能力，该类产物次要用于航空航发范畴。演讲期内锻制高温合金营收（2。79亿元，-19。45%），营收占比（38。18%，-12。10pcts），毛利率（50。83%，+5。22pcts）。 2变形高温合金：公司变形高温合金可按照客户需求，加工成棒、管、丝、带等型材，使用于航空、核电、燃气轮机及石油化工范畴。变形高温合金营收（2。77亿元，+30。78%），营收占比（37。93%，+7。17pcts），毛利率（30。46%，+1。39pcts）。2024年上半年，公司变形高温合金发卖收入较上年同期增加30。79%，次要为石油化工、能源电力等行业范畴产物发卖收入增加所致；同时，海外需求的增加也带动了本期变形高温合金发卖。 3其他合金成品：演讲期内，公司其他合金成品收入（0。88亿元，+21。13%），营收占比为（11。97%，+1。49pcts），毛利率（13。09%，-15。97pcts）。 4特种不锈钢：演讲期内，公司特种不锈钢实现收入（0。39亿元，122。96%），营收占比为（5。31%，2。78pcts），毛利率（41。86%，-22。29pcts）。 演讲期内，公司期间费用率为（8。23%，+1。42pcts），此中发卖费用率（0。65%，+0。10pcts），办理费用率（2。82%，-0。52pcts），规模效应持续加强；财政费用率为（-0。11%，-0。15pcts），根基连结不变；研发费用率为（4。87%，+1。99pcts），研发投入同比增加79。42%，研发费用的上浮次要为公司按照现有研发项目标使命要乞降项目研发打算进度，研发投入添加所致，2024年上半年，公司正在所处置的特种合金、高温合金细密锻制、高精度无缝管材制制、增材制制、航空用中小零部件制制加工等范畴开展了持续的研发投入。 截至2024H1末，合同欠债较2024岁首年月由853。64万元提拔至1407。18万元，上涨64。84%，增幅优于2023年同期；应收单据较2024岁首年月显著削减，由2。37亿元降至0。40亿元，下降83。12%，回款成功公司现金流获得改善；演讲期末，存货4。97亿元，较岁首年月增加7。58%，存货金额为近5年来新高，其华夏材料、周转材料等较岁首年月增加较多，这或表白公司对下逛有决心并积极备货。本演讲期末已签定合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约权利所对应的收入金额为5。20亿元，此中，4。39亿元估计将于2024年度确认收入，0。58亿元估计将于2025年度确认收入，0。23亿元估计将于2026年度确认收入。 演讲期内，运营勾当现金流量净额为2。31亿元，客岁同期为-0。66亿元，现金流扭负为正缘于本期发卖回款及时，上年度末的应收单据、应收银行承兑汇票正在本期连续到期承兑，运营勾当现金流入较上期增加所致。 全财产链模式劣势凸显，新产线投产支持业绩高增加 公司是国内少数能同时批量化出产变形高温合金、锻制高温合金（母合金、细密铸件）产物的企业之一，目前所参取出产和研发的高温合金产物比力丰硕，全财产链的模式具备成本、质量节制劣势。截至2023岁暮，公司IPO项目均已扶植完成，为公司新增了年产1000吨超高机能高温合金以及年产3300件复杂薄壁高温合金布局件的出产能力，并已逐渐产出效益。沈阳图南细密部件制制无限公司“航空用中小零部件从动化加工产线扶植项目”也已建成投产，项目厂房、从体设备已完成验收转固，构成年产各类航空用中小零部件50万件（套）加工出产能力。 按照该项目可行性研究演讲，项目达产后一般年发卖收入为23，100。00万元；沈阳图南智能制制无限公司扶植项目已有部门产线设备完成安拆调试。估计密封件类产物年产量1。98万件，做动简类产物年产量8。03万件，异型布局件类产物年产151。52万件，紧固件类产物839。31万件，项目建成后公司产物品类和收入规模将获得进一步扩展。往后看，随公司充实操纵现有产能，无望送来减产增收。 变形、其他合金成品平易近用范畴发卖稳健，结构新品公司无望送来新增加曲线 公司变形高温合金、其他合金成品收入中均有较大比例平易近用产物发卖收入，该类产物次要使用于燃机、石油化工、火电等范畴。往后看公司无望继续加强拓展高端平易近品优良客户资本，强化发卖、手艺、办理等各方面的支撑力度，进一步扩大公司从停业务产物市场份额。 公司积极参取的航空范畴“小焦点、大协做”配套，拓展产物品类，加强取计谋客户合做，努力于完美公司财产链结构，夯实焦点合作力。公司通过参股合做，绑定计谋客户，完成维修、特种工艺处置、陶瓷基复合材料等新营业结构。2022年公司参股沈阳华秦航发科技无限义务公司，该公司次要开展航空策动机零部件加工、制制、维修、特种工艺处置及相关办事，参股沈阳华秦是公司参取财产协做、完美财产链结构的行动之一；2023年公司参股设立上海瑞华晟新材料无限公司，该公司次要经停业务为航空策动机用陶瓷基复合材料及其布局件的研发、出产、发卖。陶瓷基复合材料被视为下一代航空策动机计谋性热布局材料，公司从停业务成长，同时关心财产链手艺成长的趋向及其使用需求，前瞻性结构新范畴。 投资： 2024H1，公司营收和净利表示根基合适市场预期，毛利率和净利率均有所提拔，研发费用投入加大。针对公司将来的成长，我们有如下概念： 1、公司高温合金系列产物全财产链劣势不竭加强，内部各工序的高效协同无效地降低了产物制形成本，新产线、公司变形高温合金、其他合金成品收入中均有较大比例平易近用产物发卖收入，往后看平易近品范畴增加空间或仍较大。 3、公司所规划的中小型零部件加工营业，子公司图南部件的航空用中小零部件扶植项目曾经完成，无望阐扬取从机厂的协同效应鞭策营业横向拓展。此外公司通过参股企业，正在陶瓷基复合材料等新范畴前瞻性结构，无望为公司久远成长积储动能。 基于以上概念，我们估计公司2024-2026年的停业收入别离为16。81亿元、21。12亿元和26。35亿元，归母净利润别离为3。86亿元、4。61亿元及5。58亿元，EPS别离为0。98元、1。17元、1。41元，维持“买入”评级，赐与方针价27。7元，当前价钱别离对应24倍、20倍及16倍PE。 风险提醒！军品市场开辟风险；下逛需求不及预期；项目扶植不及预期等。图南股份(300855) 事务：公司发布2024年半年报，实现营收7。31亿元，同比增加6。1%：归母净利1。91亿元，同比增加7。1%；扣非净利1。92亿元，同比增加11。4%。 考虑到客岁基数较高，24H1业绩增速根基合适预期：24H1营收7。31亿元（YoY+6。1%），归母净利1。91亿元（YoY+7。1%），扣非净利1。92亿元（YoY+11。4%），毛利率38。3%（YoY+1。1pct），此中24Q2营收3。82亿元（YoY+6。4%），归母净利1。01亿元（YoY+5。7%），扣非净利1。02亿元（YoY+8。7%），毛利率37。9%（YoY+0。7pct）。我们认为，考虑到23年高基数效应，24H1业绩增速根基合适预期；按照公司通知布告，公司产物交付周期约为1-3个月，跟着下半年订单连续，公司营收无望上台阶，快速增加可期。 变形高温合金表示亮眼，各产物盈利能力均有提拔：1）锻制高温合金收入2。79亿元（YoY-19。5%），毛利率50。8%（+5。2pct）；2）变形高温合金收入2。77亿元（YoY+30。8%），毛利率30。5%（+1。4pct）；3）特种不锈钢收入0。38亿元（YoY-5。4%），毛利率41。9%（+1。1pct）；4）其他合金收入0。88亿元（YoY+21。1%），毛利率13。1%（+0。8pct）。受益于出口添加及平易近品中燃机、石化等范畴拓展，变形高温合金营收实现快速增加，部门抵消了公司军品营业的下滑。此外，公司各产物毛利率均有提拔，全体盈利能力加强 原材料备货添加，合同欠债规模有所提拔：演讲期内，公司存货总额4。97亿元，较期初添加0。34亿元，次要变更科目为原材料1。52亿元，较期初添加0。47亿元，未雨绸缪企图较着。合同欠债1400万元，较期初添加64。8%，反映订单有所好转。我们认为上述资产欠债表端的数据具备先行意义，或预示下逛订单拐点渐行渐近，叠加23下半年的低基数效应，公司业绩增加拐点无望于2403呈现。 平易近品拓展+财产链延长，积极打制第二增加曲线：跟着“两机”专项的深切实施，我国航发及燃气轮机正逐渐成立自从立异的财产系统，相关高温合金材料具备较大增加空间。此外，公司积极拓展石油化工、核电等高端平易近品范畴，使用于石油化工范畴的出口产物具备较大弹性。按照通知布告，子公司沈阳图南细密部件已构成年产航空用中小零部件50万件（套）加工出产能力，2024年将部门投产并实现收入，达产后发卖收入约为2。31亿元/年，无望成为公司第二增加曲线。该营业和公司从业构成较好协同感化。 投资：公司从营高温合金营业，受益于军品+平易近品双轮驱动，叠加航空零部件营业逐渐进入正轨，公司无望维持较快增加态势。估计公司2024-2026年归母净利润别离为3。89/4。90/5。83亿元，EPS别离为0。98/1。24/1。47元，当前股价对应PE别离为23。7/18。8/15。8倍，维持“保举”评级。 风险提醒：下逛去库存及需求不及预期的风险；平易近品及出口营业成长不及预期的风险；产能扶植不及预期的风险。图南股份(300855) 事务 8月16日，图南股份发布2024年半年报。2024H1，公司实现停业收入7。31亿元，同比增加6%，实现归母净利润1。91亿元，同比增加7%。 点评 1、军平易近市场并进，业绩稳健增加。军品范畴，公司取国内航空策动机次要厂商集团A、集团B及其部属多家企业成立起了持久不变的合做关系，成为其多年的优良供应商；高端平易近品范畴，公司已入选上海电气汽轮机厂、上海第一机床厂等国内大型企业的及格供应商名录。2024H1，公司实现营收7。31亿元，同比增加6%，此中，锻制高温合金收入2。79亿元，同比削减19%，变形高温合金收入2。77亿元同比增加31%，特种不锈钢收入0。39亿元，同比削减5%，其他合金成品收入0。88亿元，同比增加21%。 2、成本管控能力强，毛利率同比提高1。13pcts，研发费用增加奠基公司持久成长根本。2024H1，公司发卖毛利率38。34%，同比提高1。13pcts。分产物看，锻制高温合金毛利率50。83%，同比提高5。21pcts，变形高温合金毛利率30。46%，同比提高1。39pcts，特种不锈钢毛利率41。86%，同比提高1。09pcts；其他合金成品毛利率13。09%，同比提高0。80pcts。锻制高温合金毛利率提拔更为显著或受产物布局影响。费用端，2024H1公司发卖、办理、财政和研发费用率别离为0。65%、2。82%、-0。11%和4。87%，别离同比+0。10pcts、-0。52pcts、-0。15pcts和+1。99pcts。研发投入3563万元，同比增加79%，为公司久远成长奠基根本。 3、公司订单充脚，积极备货出产。2023岁暮，公司正在手订单6。03亿元，此中，5。51亿元估计于2024年度确认收入。正在手订单丰裕为公司2024年业绩供给保障。截至2024H1末，公司存货4。97亿元，较岁首年月增加0。34亿元，此中，原材料1。52亿元，较岁首年月增加0。47亿元。 4、深度参取航空范畴“小焦点、大协做”系统成立，公司财产链结构不竭完美。2021年，公司通过全资子公司图南部件开展航空用中小零部件从动化加工产线项目扶植，项目可构成年产各类航空用中小零部件50万件（套）加工出产能力；2022年5月，公司正在沈阳投资设立全资子公司图南智制，并通过图南智制开展年产1000万件航空用中小零部件从动化产线年公司参股设立沈阳华秦，该公司次要开展航空策动机零部件加工、制制、维修、特种工艺处置及相关办事；2023年公司参股设立上海瑞华晟新材料无限公司，该公司次要开展航空策动机用陶瓷基复合材料及其布局件的研发及财产化扶植工做。通过参取国度航空财产协做，公司不竭完美财产链结构夯实公司焦点合作力、拓展市场。 5、我们估计公司2024-2026年归母净利润为4。02亿元、5。02亿元和6。18亿元，对该当前股价PE为23、18、15倍，维持“买入”评级。 风险提醒 公司营业拓展不及预期；高温合金产物降价超出市场预期；行业合作加剧等。图南股份(300855) 事务：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现停业收入7。31亿元，同比+6。07%；归母净利润1。91亿元，同比+7。11%；扣非归母净利润1。92亿元，同比+11。38%。二季度单季实现营收3。82亿元，同比+6。41%，环比+9。07%；归母净利润1。01亿元，同比+5。68%，环比+10。68%；扣非归母净利润1。02亿元，同比+8。71%，环比+13。34%。我们认为，公司高温合金从停业务不变增加，IPO募投项目均已扶植完成，产能扩大且产销量持续增加，跟着下逛航空策动机和燃气轮机等使用范畴快速成长，公司经停业绩和盈利能力无望持续提拔。 盈利能力持续提拔，降本增效同时加力研发 2024年上半年，公司毛利率38，34%，同比+1。13pct；净利率26。16%，同比+0。26pct。此中，锻制高温合金毛利率为50。83%，同比+5。21pct；变形高温合金毛利率为30。46%，同比+1。39pct；特种不锈钢毛利率为41。86%，同比+1。09pct；其他合金成品毛利率为13。09%，同比+0。8pct。费用端，公司期间费用率为8。23%，同比+1。42pct，发卖/办理/财政/研发费用率别离为0。65%/2。82%/-0。11%/4。87%，同比别离 0。1/-0。52/-0。15/1。99pct。我们认为，公司从停业务盈利能力稳步提拔，项目研发持续推进，降本增效工做成效逐步显露。 高温合金从业景气支持业绩增加，丰裕现金流帮力公司将来成长 2024年上半年，公司锻制高温合金实现营收2。79亿元，同比-19。45%；变形高温合金实 现营收2。77亿元，同比+30。79%；特种不锈钢实现营收0。39亿元，同比-5。4%；其他合金成品实现营收0。88亿元，同比+21。13%。演讲期内公司运营勾当现金流2。31亿元，同比+450。65%，系发卖回款及时，上年度末应收单据、应收银行承兑汇票连续到期承兑所致。我们认为，先辈金属材料行业下旅客户次要分布正在飞机、燃气轮机、核电配备等军品及高端平易近用产物制制范畴，所属行业均为国度政策沉点支撑行业，先辈金属材料行业正在将来很长一段时间内还将继续遭到资金和政策等方面的鼎力支撑；同时，跟着两机专项的实施，我国将逐渐成立航空策动机和燃气轮机自从立异的根本研究、手艺取产物研发和财产系统，公司产物市场具有较大的需求增加空间和进口替代空间，无望鞭策公司从停业务收入稳步增加。 产能提拔帮力零部件项目稳步推进，股权激励竣事公司步入新成长期 2023岁暮公司IPO募投项目均已结项，为公司新增了年产1000吨超高机能高温合金、年产3300件复杂薄壁高温合金布局件的产能。2024年上半年，公司全资子公司图南智制、图南部件银行持久告贷期末金额比期初增加57。64%，图南制制年产1，000万件航空用中小零部件从动化产线%，该项目建成达产后将构成年产各类航空用中小零部件1000万件的出产能力。2024年8月15日公司通知布告股权激励二期归属前提成绩，归属比例50%，授予激励对象性股票总量35万股，占激励打算草案通知布告日公司股本总额0。12%。我们认为，公司零部件营业横向结构稳步推进、持续深化。跟着两机专项实施，公司产物研发无望获得快速，航空用中小零部件项目扶植将有帮于公司完美航空财产链结构，实现产物范畴的延长扩展，进一步夯实公司焦点合作力、拓展行业市场。 我们认为，正在紧跟配备成长需求，持续加大军、平易近范畴市场开辟力度，勤奋提拔质量办理和精益办理程度的根本上，公司募投项目扶植实施初显成效，公司从导产物产销量均稳步增加； 行业高景气宇获得确认，公司研发投入无望实现快速。公司2024-2026年停业收入预 计别离为16。79/20。79/25。29亿元，归母净利润别离为4。04/5。13/6。29亿元，对应PE别离为22。7/17。9/14。6X，维持“买入”评级。 风险提醒：客户集中度较高的风险，军品市场开辟风险，手艺不克不及连结先辈性的风险，原材料价钱上涨的风险等。图南股份(300855) 事务：公司发布2024年中报，1H24实现营收7。31亿元，YoY+6。1%；归母净利润1。91亿元，YoY+7。1%；扣非归母净利润1。92亿元，YoY+11。4%。公司业绩表示根基合适市场预期。我们分析点评如下： 1H24收入&利润稳步上行；盈利能力连结较高程度。1）单季度看：2Q24 实现营收3。8亿元，YoY+6。4%；归母净利润1。00亿元，YoY+5。7%；扣非净利润1。02亿元，YoY+8。7%。2Q24毛利率同比添加0。7ppt至37。9%；净利率同比削减0。2ppt至26。3%，利润率根基不变。2）上半年看：1H24毛利率同比添加1。1ppt至38。3%；净利率同比添加0。3ppt至26。2%，公司盈利能力持续连结正在较好程度。3）从国内和出口的角度看，1H24：1）国内收入6。1亿元，取客岁同期根基持平，毛利率同比提拔0。9ppt至38。0%；2）海外收入0。7亿元，同比增加9。5%，毛利率同比下滑0。5ppt至30。7%。全体较为平稳。 变形高温合金收入同比增加31%；各品类合金毛利率均提拔。分产物看，1H24：1）锻制高温合金产物收入2。79亿元，YoY-19。5%，收入占比同比下降12。1ppt至38。2%；毛利率同比提拔5。2ppt至50。8%；2）变形高温合金收入2。77亿元，YoY+30。8%，收入占比同比提拔7。2ppt至37。9%；毛利率同比提拔1。4ppt至30。5%。3）特种不锈钢收入0。38亿元，YoY-5。4%，收入占比同比下降0。6ppt至5。3%；毛利率同比上升1。1ppt至41。9%。4）其他合金成品收入0。88亿元，YoY+21。1%，收入占比同比提拔1。5ppt至12。0%；毛利率同比提拔0。8ppt至13。1%。综上，各类合金毛利率均实现提拔。 持续加大研发投入；运营勾当现金流较着改善。费用方面，1H24期间费用率同比添加1。4ppt至8。2%，此中：1）公司按照研发项目标使命要乞降项目研发打算进度，加大研发投入，研发费用同比增加79。4%至0。36亿元，研发费用率同比添加2。0ppt至4。9%；2）办理费用率同比削减0。5ppt至2。8%；3）财政费用率同比削减0。15ppt至0。1%，次要是汇兑收益添加所致。4）发卖费用率同比提拔0。1ppt至0。7%。截至1H24末，公司1）存货较24岁首年月添加7。4%至5。0亿元；2）固定资产较24岁首年月添加8。2%至7。1亿元；3）合同欠债较24岁首年月添加64。8%至1407万元，次要是客户预付部门货款添加。1H24公司运营勾当净现金流达2。3亿元，较客岁同期-0。7亿元较着改善，次要是本期发卖回款及时，同时上年度末的应收单据、应收银行承兑汇票正在本期连续到期承兑。 投资：公司是我国高温合金及其成品焦点供应商，积极延长财产链至中下逛机加工范畴，打开成漫空间。我们估计2024~2026年归母净利润至4。2亿、5。3亿和6。8亿元，对应PE为22x/17x/13x。我们考虑到公司营业延长和“两机”持续高景气，维持“保举”评级。 风险提醒：下逛需求不及预期；营业拓展不及预期；原材料价钱波动等。